来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tō富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位p>

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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