近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

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　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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