调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piā张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语n)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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