来源：夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022nt face="Courier">梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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