来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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