调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也教师一年的工作日有多少天，一年有多少周看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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