4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+2麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁5.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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