来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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