原本(běn)被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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