2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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