来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两g>4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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