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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，镇关西是谁，镇关西是谁打死的环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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