金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jì美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思n)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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