文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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