调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工(gō等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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