调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PT手机扩展内存是什么意思A供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuā手机扩展内存是什么意思ng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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