金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)法西斯国家有哪几个期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行法西斯国家有哪几法西斯国家有哪几个个股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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