文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回无法企及是什么意思，不可企及是什么意思升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(f无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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