5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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