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孙正义为什么是中国姓孙正义有中国血统吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(孙正义为什么是中国姓孙正义有中国血统吗kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　孙正义为什么是中国姓孙正义有中国血统吗mg alt="存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？