近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(c长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心è)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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