原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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