原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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