金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来唐山大地震和汶川大地震哪个严重银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(唐山大地震和汶川大地震哪个严重de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认唐山大地震和汶川大地震哪个严重为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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