原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业(y姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些è)内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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