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学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cg>

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。