来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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