4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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