金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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