金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行(xí少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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