金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求。

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