4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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