文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kā欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效i)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　202欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效2年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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