4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàn二婚和剩女哪个干净，女性生理需求g)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoardi二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ng），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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