文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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