文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为2升是多少斤啊 2升是多少毫升(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％2升是多少斤啊 2升是多少毫升（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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