2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(h蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了òu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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