近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(j白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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