文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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