5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián20mm等于多少厘米 20mm是多大)十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　20mm等于多少厘米 20mm是多大ng>新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī20mm等于多少厘米 20mm是多大)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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