近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回1cc的水等于多少克，1cc水是多少克报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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