5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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