金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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