美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸美国管得了比尔盖茨吗引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(m美国管得了比尔盖茨吗ěi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(li美国管得了比尔盖茨吗án)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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