命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么

　　平安(ān)首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去(qù)年4月(yuè)疫情(qíng)冲击期(qī)间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累在于(yú)人民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同(tóng)期）。表(biǎo)外融(róng)资和(hé)直接(jiē)融(róng)资(zī)基(jī)本延续了一(yī)季度的(de)格局(jú)。1）委托贷(dài)款和信(xìn)托贷款小幅(fú)正增(zēng)长(zhǎng)；未贴(tiē)现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模同(tóng)比多(duō)增，但需(xū)警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提前批的(de)剩余发(fā)行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的(de)地方债额度，期间(jiān)空档(dàng)可能拖累(lèi)政府债融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不(bù)振使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚不(bù)能得出企业信贷需求不(bù)足的结论(lùn)。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新(xīn)高，仍能(néng)有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形(xíng)成对(duì)比(bǐ)），也意味着目(mù)前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化改(gǎi)革较快推进，这(zhè)有助于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息差压(yā)力，增强其(qí)支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步下调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币(bì)供应(yīng)量(liàng)和存款数据(jù)看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(shì)影(yǐng)响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理财规(guī)模(mó)重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多(duō)家(jiā)中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利率、银行理财市场(chǎng)火热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规(guī)模较高，其(qí)驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消(xiāo)费(fèi)规(guī)模可能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相(xiāng)关高(gāo)频开工率和(hé)重大项目开工金(jīn)额数(shù)据看，财政对实体经济(jì)支持(chí)力度可(kě)能有所减弱。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但(dàn)与(yǔ)名(míng)义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策对实体经济(jì)的(de)支持还是比较有力(lì)的(de)。即便按2023年中国名(míng)义(yì)GDP增(zēng)速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的(de)社(shè)融增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地(dì)产修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需(xū)求，夯实经济(jì)回升势(shì)头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资(zī)规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同(tóng)期疫(yì)情多点散发、社(shè)融一(yī)度(dù)触“冰”的低基(jī)数效应，以(yǐ)及今年一(yī)季度“开门(mén)红(hóng)”期间社融(róng)月(yuè)均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月(yuè)社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社融(róng)骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来(lái)历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人(rén)民币(bì)汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基(jī)本延(yán)续了一季度(dù命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融(róng)资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股(gǔ)票融(róng)资分别同比少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款发行规模持续高于去年同(tóng)期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出的500亿元(yuán)民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资(zī)规模(mó)同(tóng)比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前(qián)置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模较(jiào)去年同期累计(jì)多(duō)增3114亿(yì)元。以财政预(yù)算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但(dàn)不同之处在于(yú)，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额度，且提前批的(de)剩余发行额度不及万(wàn)亿。如(rú)果近期(qī)下(xià)达地方(fāng)债额度，按(àn)照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目额度分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批次地方债可能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间(jiān)的“空档”可(kě)能会拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表内票据贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下(xià)，未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业(yè)中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面(miàn)临的(de)净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支持实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一(yī)方(fāng)面，从历(lì)史规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居(jū)民资产再配置，银行理财(cái)规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存款出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费的规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月(yuè)以(yǐ)来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利(lì)率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高（4月居民中长期贷(dài)款净偿(cháng)还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定(dìng)影响。但结(jié)合其他指标看，财政(zhèng)对(duì)实体经(jīng)济的支(zhī)持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来(lái)，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦(jiāo)化厂(chǎng)焦(jiāo)炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等指标环比(bǐ)走弱），重大(dà)项目(mù)开(kāi)工金额同环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时如(rú)果财政基(jī)建支持力(lì)度不(bù)稳，可(kě)能导致(zhì)中国经(jīng)济的(de)环比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

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