调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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