来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(bi卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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