金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(me霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊n)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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