事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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