金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　<豫n是河南哪里的车牌span style="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(j豫n是河南哪里的车牌ì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷豫n是河南哪里的车牌方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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